7月初以来大沢佑香全集，国内燃料油期货奴才原油走弱，价钱“旺季不旺”。抑止2024年9月11日，FU2411收于2729元/吨，涨幅0.26%，LU2411收于3841元/吨，跌幅1.21%，近期上下硫燃料油均跌破年内低点。关于后市，咱们以为燃料油仍在探底，2024年年底或为行情拐点，9月好意思联储大要率降息，宏不雅面逐步好转，但四季度处于燃料油糟践淡季，年底淡季事后瞻望糟践量逐步高潮，届时需求面和宏不雅面酿成利好共振，燃料油价钱核心将逐步上移。
[利空成分主导走势]
价差回反闲居，价钱呈下行趋势。夏日中东地区电力需求高潮，有绝顶一部分高硫燃料油运往发电厂发电，5—7月跟着商场高硫发货量下落，上下硫燃料油价差逐步下落，低于1000元/吨，参预8月后二者价差逐步走扩，回反闲居水平。从燃料油裂解价差看，抑止9月11日，高硫燃料油裂解价差为-73.83元/吨，低硫燃料油裂解价差为83.80元/吨，二者均处于闲居水平。
图为燃料油期货走势
图为燃料油裂解价差
利空细目性与利多不细目性博弈，燃料油或先探底后回升。7月初以来，燃料油奴才上游原油不停走弱。从基本面看，二者显赫的特征是诸多利空成分有较大细目性，而进取驱动包括地缘突破和好意思联储降息有较大不细目性。现在，利空为商场主导驱动，瞻望燃料油价钱继续奴才原油下探，下探的区间咱们瞻望会在2020年低点上方、2015—2016年低点隔邻。跟着利空开释，咱们以为燃料油会保管在相对低位水对恭候宏不雅面出现本体改善。利空成分包括：1.左证OPEC+6月2日会议内容，OPEC+将于10月认真转念产能，为期两年驾驭的减产参预尾声；2.8月底之后原油及燃料油需求逐步下落，参预糟践淡季；3.新能源快速发展，电力、LNG、甲醇等能源逐步对油品进行替代。进取驱动包括：1.好意思联储降息后，大众货币战略转向，宏不雅经济回暖，原油及燃料油需求有望普及；2.地缘突破有较大不细目性，俄乌突破以及中东地缘永久化。
[上游原油承压下行]
供需基本面偏空，上游原油承压下行。自2022年3月以来，国际油价走势主要受好意思联储和OPEC+二者影响。2022年3月，好意思联储启动加息，随后油价一谈下落；2022年10月，OPEC+开启本轮减产周期，随后油价下落幅度有所收窄；2023年6月，好意思联储初次暂停加息，油价反弹回升；2024年6月，OPEC+开释扩产信号，减产处于尾声，油价参预下行通谈；2024年8月，好意思联储开释最强降息信号，降息已提上日程。从供需角度看，OPEC+产能从2024年12月起至2025年9月，将闲散退出2023年11月晓示的220万桶/日自发减产，速率为每月增产18万桶/日驾驭，而需求端参预传统淡季，基本面偏空，油价下行压力较大。
新能源快速发展，需求端偏悲不雅。以往好意思联储降息周期，或者经济上行周期，油价会跟着需求高潮走强，但本轮降息周期处于大众新能源快速发展布景下，能源替代或对消部分需求。现时中国新能源汽车浸透率还是接近50%，新能源汽车保有量占比7.18%，电力灵验替代了化石燃料。2024年8月国内原油入口量为4910万吨，同比下落7.00%，1—8月累计入口量37878万吨，同比下落3.13%，国内原油需求有达峰趋势。左证摩根士丹利测算，2024年中国原油需求增速放缓，其中LNG重卡替代原油量10万~15万桶/日，电力替代量约10万桶/日。
[万吨/月]
图为中国原油入口量
色酷电影[需求转淡，上行能源较弱]
国内供应量回落。国内供应，抑止2024年7月，国内燃料油产量为358万吨，其中低硫燃料油121万吨，占比约33.8%。国际供应，新加坡海事与港务惩处局（MPA）的数据深切，7月新加坡船用燃料销售总量达到467万吨，同比增长3.3%，低硫燃料油（LSFO）的销售总量为249万吨，环比增长6.6%。
燃料油表不雅需求量呈下落趋势。抑止2024年7月，国内燃料油产量为358万吨，当月入口量为138万吨，当月出口量为166万吨，表不雅需求量为329万吨。2023年4月为频年来燃料油表不雅需求量高点，随后逐步回落。
[万吨]
图为国内燃料油表不雅糟践量
真金不怕火厂开工率处于低位，燃料油加工利润处于闲居水平。开工率方面，抑止2024年9月5日当周，山东孤立真金不怕火厂开工率为52.18%，主营真金不怕火厂产能应用率为77.49%，地真金不怕火开工率处于频年来低位，主营真金不怕火厂开工率保握自由。加工利润方面，抑止9月6日当周，山东地真金不怕火延伸焦化装配表面加工利润为208元/吨，环比下落34元/吨，山东地真金不怕火燃料油催化利润为-86元/吨，环比下落53元/吨，山东地真金不怕火船用燃料油长入利润-13.86元/吨，环比高潮5.88元/吨。
生意淡季莅临，燃料油需求瞻望继续回落。每年8月前后国内出口达到峰值，随后参预生意淡季，年底会有一波出货小岑岭。从运价指数走势来看，左证上海航运交往所SCFI指数深切，抑止9月6日当周，上海到欧洲基本港20尺运脚为3459好意思元/TEU，较7月初累计跌幅为32.72%。左证波罗的海航运交往所公布的干散货运价指数（BDI）深切，抑止9月11日，BDI指数为1963点，较7月初也有所下落。
[亿好意思元/月]
图为中国当月出口总数
新加坡燃料油库存高潮。抑止9月6日当周，新加坡燃料油库存量为1875万桶，环比高潮60.9万桶；抑止9月6日当周，好意思国含渣燃料油库存为2554.4万桶，环比下落13.1万桶；抑止2024年8月，富查伊拉重馏分油库存为800万桶，环比下落30万桶；抑止2024年7月，ARA地区残余燃料油库存为920万桶，环比下落40万桶。
[万桶]
图为新加坡燃料油库存
[货币战略转向为主要进取引擎]
好意思联储行将开启降息周期。8月23日，一年一度的杰克逊霍尔“大众央行年会”举行，好意思联储主席鲍威尔发出迄今为止最明确的信号，示意好意思联储将于9月启动降息。2022年3月好意思联储启动加息，2023年7月之后利率一直保管不动，商场预期好意思联储9月将开启降息，年内瞻望有2次降息。
货币战略转向，宏不雅面逐步好转。咱们瞻望好意思联储于9月开启降息之后，列国接踵跟进，跟着货币战略转向宽松，列国制造业PMI值会逐步普及，届时油价上移驱动增强，价钱核心或有所上移。2022年，大众货币战略收紧后，好意思国、欧元区、中国等主要经济体制造业PMI走弱，异常是泰西制造业PMI已连结大要两年技能处于盛衰线下方，现时处于筑底阶段。
图为原油和制造业PMI走势
综上，咱们以为燃料油或先探底后回升。7月以来，燃料油及上游原油基本面偏悲不雅，供给方面，OPEC+行将扩产，需求方面，好意思联储仍未开启降息周期，加上糟践淡季到来，基本面偏空。关于燃料油后市，咱们以为商场仍在消化利空，价钱仍在探底大沢佑香全集，瞻望燃料油价钱下探至2020年低点上方、2020年均值2000元/吨隔邻。燃料油主要的进取驱动为好意思联储降息，降息对宏不雅经济的传导有一定时滞，咱们瞻望本年年底或来岁岁首，宏不雅面和需求面均有所改善，届时燃料油价钱核心或逐步高潮。（作家单元：中辉期货）